这年头啊，玩个玩具都能搅动资本市场的大风浪，说起来还有点魔幻现实的味道，泡泡玛特最近这阵惨烈的下跌，各路资金在港股上演一场“多空大战”，怎么看，看不透，猜不明，反正一波未平一波又起。

你说这一轮都是谁在浑水摸鱼，谁在胡乱下场？数据给你摊开，港股通的持股比例暴涨，9月还没咋地，10月底已经翻天，内资南下是抄底拼了命，外资全员做空，有点像一群人围着热气球轮流放气，气氛是真带劲儿。

但外资到底看上了啥盲盒，非得在公司三季度财报极度亮眼的时候下重手做空？要是业绩踩了坑，做空还有道理，偏偏这业绩还超额了，没啥利空配合，难不成这些机构根本不怕被逼空，一边做空还一边吃瓜？

你琢磨琢磨，这里面的逻辑不是那么挺直，港股里怎么就这么默契，一边疯狂献殷勤，一边给冷水泼个痛快，搞得跟爱情动作片一样，明明很嗨又很伤。

行吧，吹牛的少，动点脑筋才是正道，看报告不如去逛一圈油管，那里外资投资者的真实嘴脸可比机构报告有趣多了。

人家不喜欢拐弯抹角，上来就给你“我早就知道会这样”，高赞评论排成队，一个比一个仗义执言，想不想听听，他们都说了些啥？

有收藏家直接说，一群人在疯狂抢Labubu那会儿，他就觉得这东西迟早要翻车。

另外一波人吐槽，Labubu跟宝可梦没法比，缺乏多媒体渲染，得整个怪物书、然后用电视剧加持，不然IP撑不起来。

还有点岁数的大佬，直接祭出基因里的“Beanie Babies”疯狂回忆，说上一波玩具热潮早就验证过，现在这些炒盲盒玩的热闹，但结局嘛，历历在目。

黄牛被直接点名，说你把买盒弄成了抢盒，正常玩家早就心态崩了，劝退一片。

更有看热闹不嫌事大的，只围观不买，等降温，坚决不和黄牛较劲，宁可才进盒盒都不进黄牛手里的盒子。

这些视角一摆出来，能秒杀一大堆金融分析师的长篇报告，不是什么大逻辑就能盖棺定论，反倒是那份Bernstein的看空报告显得顺理成章，人家用玩具公司的周期，把泡泡玛特归类到了投机浪潮型，预测到2026、2027增速就得往下掉。

这一枪发令下来，再配合网民点评，一帮下空资金立马原地起跳，有理由有信号，嚯，就开干。 今天股价直接达到了人家报告里面的目标价，225元，真就一条线画出来市场集体跳。

不过话说回来，这戏码不是第一次上演，上世纪90年代的Beanie Babies那波，经典到就像是“玩具投机泡沫”的说明书，把套路都写透了。

再来一遍复习，Beanie Babies和Labubu，怎么看都像一对失散兄弟，风雨同路，注定要被人拿出来比较。

Beanie Babies是个什么玩意呢？1993年，Ty Warner一拍脑门，弄了大人也能玩的娃娃，塑料豆豆填充，想不想坐就坐，摆姿势根本不是事儿，比传统棉花毫无压力，那份真实感，陪伴感，直接拉满。

在美国，娃娃不止可爱，还会装，人格化设计，独立名字、生日、诗歌，每个都有吊牌，这么搞，把“连接情感”玩成了艺术，粉丝早期就被圈得死死的。

价格呢，别看瞎吹，才5美刀，小钱就能收一堆，越收越爽，谁都敢下场。

销售模式才敢叫狠，限量退市、高举饥饿营销，推新款时一言不合就停产，炒作气氛爆表。媒体又添油加醋，抢购自燃，循环加速，直接上了油门。

到eBay上，炒作更加劲爆，就那么几年，有的限量款直接飙到几千美金，别说一般玩家，投机者全都红了眼。

媒体推波助澜，名人一出场，脱口秀、家庭合影处处见，杂志报道，甚至靠娃娃赚学费，谁看了不心动？

1996到1998，Beanie Babies三年红透美国天，“家庭主妇团购团”，大学基金都敢丢给玩具，连离婚都要分娃娃，造梗造得不要命。

戴安娜王妃去世那一幕，紫色纪念熊全球抢疯了，直接涨成史上最火藏品，公司利润飞天，Ty Warner那阵子堪称美国家产顶流。

好景不长，1999年开始，公司新款多达三百多种，稀缺性溃散，市场热情减退，库存堆积如山，收藏者变观望，投机者变甩货。

到了年尾，Ty Warner想出个大招，宣布全面退市，结果过几天又说继续生产，这一招骚得丧心病狂，直接引爆用户怒火，二级市场价格暴跌，雪崩到几刀一堆。

eBay成了白菜市场，按斤甩，投机客全线爆亏，悲喜就在转瞬之间。

公司还是公司，早期娃娃成了奢侈品，可新款已无人问津，Beanie Babies彻底玩成了教科书级的泡沫现象。

你不用细致入微去对比，外资为啥老拿泡泡玛特和Beanie Babies联想，一对一来看，还真都沾点边：

这俩都是花样玩偶，主打情感、收集、个性，但故事不足，有点中性，没谁能吹一口就能火完天下。

主力消费群体也像互通血脉，一个美国90年代中产妈妈团，一个中国新世代青年女生。

销售路子和二级市场炒价玩法基本雷同，除了价钱不同，气氛全都到位。

营销方法千篇一律，有限量才能质疑，定期推新款、限购、抢购，投机狂潮一步到位。

最后一点，都是多媒体集中报道，媒体让热情变成激动，把一时的火爆搞成了全民事件。

说到这儿，资本的行为变得还挺可预测，外资历经过投机泡沫洗礼，一看盲盒走高，马上提前做空，“先验警惕”一挂，连理性讨论都懒得凑热闹，直接拿干货说话。

对内资来说嘛，泡泡玛特还是新型商业，分析更客观，差异带出的不光是投资策略，还有情感底色不同，有人捧有人踩。

其实呢，大家的结论通常跟自己经历挂钩，说不清谁先推谁后证，欧美分析师拿着Beanie Babies说事，对比三丽鸥，对标迪士尼，他们觉得只要缺少影视IP做后盾，泡泡玛特就熬不过时间。

但话说回来，作为“长期盲盒研究者”，要是不把两者的本质区别拎清楚，显得有点偷懒。

这区别在哪里呢，其实泡泡玛特的IP视觉体系做得更细、情绪表达更复杂，不单靠玩具本身，也靠创作者提供能带动粉丝的多维符号系统。

Beanie Babies那套设计，怎么看都是同一批动物换个颜色，大圆脑袋小黑眼，亲切但无情绪，买来怎么开心都行，可看久了难免腻味，留白设计让用户可以自我投射，但多年下来，审美疲劳终究还是要杀到。

反过来看泡泡玛特，首发的Molly固然靠这一招成功，但随后新IP的个性全都拉满：Dimoo梦幻，Skullpanda叛逆暗黑，Pucky温柔疗愈，Labubu精怪可爱，能掏走各路群体的心。

差异化设计的优点就是，不只是一个IP干到底，而是多路开花，阵地分明，用户社群划分明显，圈子认同度高，能形成“小饭圈”效应，但比大饭圈要柔和、去组织。

线下展览、潮玩节，各种分区主题，根据IP风格打造舞美，Dimoo云朵、Skullpanda黑白、Labubu毛绒森林，玩家一眼就能找到最舒服的情绪空间。

这背后的核心，还是泡泡玛特掌控了终端销售渠道，能让IP的曝光频率和节奏随自己控制。

这也是外资常忽略的点，其他知名玩具公司，无论三丽鸥还是迪士尼，都得靠零售商，泡泡玛特却能全产业链搞定，从设计师到店铺到客户，不单是商业模式新，生态闭环也更健壮。

Labubu和Beanie Babies爆发速度类似，但线下渠道铺货，控场能力更好，不太可能出现Beanie Babies那样一夜之间盛极而衰的跌势，有强势的中国市场作底，消费热情也能分层。

连迪士尼、三丽鸥和万代南梦宫都得和泡泡玛特合作推联名款，品牌势能对等才敢携手，无他，就因为泡泡玛特终端掌控强大，IP创新有厚度。

至于这轮下跌，真没太多意外，我之前就说，情绪消费的底层需求相对稳定，业绩也比较稳健，可IP运营终归带有周期性，高增速反而要给低估值，否则高位买单就等着吃瘪。

公司发展福祸相依，有增速就会有减速，稳健者取胜往往是获利平仓，等市场消化完周期，再寻机进场。

短线下跌就是获利了结的舞台，做空资金一拥而上，趋势形成无人阻挡，长线投资者只会越跌越买，等风头过后，力量总会逆转，至于什么时候逆转，对长线来说不着急。

你要说消费股和科技股区别，科技股讲信息差，吃的是技术红利，消费股讲趋势，看的是商业模式，谁能把握未来谁就能吃到分蛋糕的那一份。

海外投资者的种种忧虑，不外乎“下一个Molly在哪里”“盲盒是不是赌博”“二手市场怎么崩了”“没有故事的IP能否活很久”这些变奏曲，和2021年IPO时中国投资者关心的问题也差不多。

中国企业创新已过了“技术拓展”阶段，开始直击文化领域，扭蛋虽然是日本原创，但只在泡泡玛特手里变出了千亿市值，市场空间甩日本几条街，连二维码这种发明都要靠国内头部互联网才能走向全球，这里内地的创造力就是高出一截。

泡泡玛特把扭蛋、盲盒、潮玩三合一，靠自主销售体系起家，配合国内强大的制造业能力，硬生生造就了一个玩具新物种。

这种创新模式走了必然的被质疑之路，可内资投资研究已经领先外资不止四年，这次主场优势摆明，不必妄自菲薄，是时候相信自己更懂泡泡玛特的脉搏。

投资这玩意儿，谁能说得准呢？谁先信谁后信，潮涨潮落全靠本事。

你怎么看泡泡玛特这场风波，外资做空内资抄底，真的是一场投机浪潮轮回，还是中国消费创新的新篇章？

你愿意为哪个IP站队，还是吃瓜看戏，发表你的见解吧。

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