【引言】

6000万元现金直接进了老板口袋，与此同时却欠员工社保款640万元，这样的反差是不是让人有种“这天怎么还没塌”的感觉？近日，折叠自行车龙头企业“大行科工”再次向港交所提交招股书，准备冲刺上市。这是他们今年内第二次递表，但在更多内部问题被曝光后，外界对其IPO前景充满疑问。一个表面辉煌的企业究竟在掩盖什么？这样的操作模式是否还能赢得资本市场的青睐？

【第一高潮】

有人说大行科工是一个“矛盾体”。为什么这么说呢？一边是净利润一路高歌猛进，仅2024年的增长率就超过50%，在市场上占据了稳稳的“领导地位”；另一边，却深陷自有工厂产能不足、“外包依赖症”以及欠缴员工社保等泥潭。如果说分红、上市是企业成功的象征，那么大行科工的分红操作却让人有种“不修地基忙盖楼”的滑稽感。如果核心问题得不到解决，大行科工上市后还剩下多少竞争力？悬念就在这里。

【发展过程】

回到问题的核心。大行科工到底靠什么赚钱？答案是，折叠自行车。这种小巧便携的产品近年来在城市通勤族中越来越受欢迎。数据显示，大行科工在2024年以26.3%的零售量份额和36.5%的零售额份额占据了中国内地折叠自行车行业的头部地位。单论账面业绩表现，大行的亮眼数据确实让人忍不住鼓掌。

但鼓掌之前，我们得先冷静一下看看代价。这份数据的背后，大行科工的生产成本增速同样令人咂舌。由于厂房产能不足，超六成产量要依赖外包代工，2024年至2025年前4个月的外包生产成本已占销售成本的近五成。而且，对OEM供应商的依赖逐年加深，2025年第一季度前，其采购额中五大供应商占比已超过52%。这就像是一家餐馆，成了别人厨房里炒菜的“大客户”。利润当然会上去，但风险也在晃荡着“红灯”。

而在大行工厂忙得满负荷转的同时，公司却三度大手笔给股东分红，累计金额超6000万元。如果说企业会计账本是一幅拼图，那么这个拼图的边缘显然少了点“劳资平衡”的零件，因为大行竟然欠缴了员工的社保。据统计，从2022年至2025年初，欠款高达640万元。各位老板，分红流畅，社保就卡住了，这操作靠谱吗？

【第一低潮】

表面上看，事情似乎平息了一点。毕竟提到上市，不少人的第一反应是“大行确实干得漂亮”。但如果仔细扒一扒问题就会发现，这并不是一个简单的分红与IPO故事，而是一个有着更多暗流的商业案例。

首先，反方声音显然不会缺席。这些反对者主要指向三个问题：高分红、代工依赖以及社保欠缴。这些问题直指大行的管理模式——是优先利益还是优先责任？对于偏向短期效益的资本市场来说，高分红可能是吸引投资者的“蜜糖”，但事实上却可能降低对小股东的投资回报率。如果未来还冒出更多未公开的债务或者内部问题，上市批文恐怕会很难拿到。

其次，代工模式本身也引发质疑。它固然提高了效率，但也埋下了“外患”。大行不仅生产成本增加，对上游供应商的依赖也越来越重。如果供应商出事，势必冲击整个产业链。用句老话说，这叫“后院起火，祸及前堂”。

最后就是社保问题。“用人单位缴社保是法定义务”——这是大家经常听到的说法，员工的“个人原因”根本不能掩盖欠缴责任。对外股东看这一点，是“公司价值观”；对内员工看这一条，是“公司底线”。踩了底线，谈什么发展呢？

【第二高潮】

就在大家以为大行只是个普通的“问题IPO”案例时，一个颠覆性的真相出现了。分红并非单纯的利润分配，而是让控股股东“韩德玮”个人收益达到极致。据公开资料显示，韩博士目前直接持有公司约88.56%的股份，同时通过控股平台掌控约90.16%的股权。这意味着分红的大蛋糕中，他几乎都能切走大头。听起来像什么？对了，像一个私人储钱罐。

韩德玮1982年创建了这个品牌，光环确实离不开他的努力，但问题是，40多年后，企业已不再等同于个人。今天的资本市场更注重透明度，而大部分资金流入大股东口袋的现象必然会引来争议。

但这还不是全部。反转还在于：大行提出，用IPO募集来的资金解决“代工依赖”和“产能不足”。换句话说，他们来资本市场融资，是为了补上分红后留下的空缺。这让人不禁质疑：是为了发展公司，还是为了填补自己掏空的空间？

【第二低潮】

从市场的角度来看，大行科工踩在了“隐患”之上。例如，虽然他们表示资金将用于扩充自有工厂，但选址和设备更新并非一朝一夕能完成。一旦拖延时间，甚至还可能出现新的变数。而且，大行的产品作为细分行业需求品，如何适应消费者喜好变化才是关键的商业问题。如果名声因社保或代工事件受损，消费者会不会转向更有“社会责任感”的品牌？这是显而易见的风险。

与此同时，资本市场对这种“爱分红胜过爱研发”的企业态度，可能也未必乐观。尤其在港股这一成熟且竞争激烈的市场，投资者更看中未来预期，而不只是账面上的数据。在这样一个老化生产链和供应链都有问题的公司里，投资能否实现回报？不会亏大吗？

再看员工层面。随着劳动权益意识增长，社保问题或在时间稍长后成为“累积炸弹”。这一部分的诉求并不复杂，解决欠款和按时缴纳，难道真的比红利少带点给“韩老板”更难？

【写在最后】

大行科工有着相当独特的行业地位和市场表现，但资本市场和消费者并不会只看“市场份额”这一个指标。用大白话来说，您这企业一边说“扩大生产，造福社会”，一边拖着一屁股欠款，实在不得体。至于分红嘛——当然要奖励老板，但太热衷“回馈自己”被说几句也是正常，看客们又不是瞎的。

【小编想问】

敢问大行科工：大老板增值财富，员工权益缩水，这样的上市“表演”如何自圆其说？你更在乎资本的掌声，还是员工的信任？